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摩根士丹利最新研究报告指出，谷歌（GOOGL）、Meta（META.US）、亚马逊（AMZN.US）、微软（MSFT.US）、甲骨文（ORCL.US）及英伟达（NVDA.US）等超大规模云厂商和芯片巨头，目前已累计形成逾1.3万亿美元的长期承诺——其中采购承诺超过6400亿美元，租赁承诺约6750亿美元。这些承诺大量游离于资产负债表之外，使得投资者难以准确评估相关公司的真实杠杆水平，这些公司的表外杠杆增速已远超表内杠杆。
从现金流压力来看，部分公司的承诺规模已触目惊心：Meta的租赁与采购承诺合计约为其未来12个月经营现金流的1.7倍，而甲骨文这一比例更超过7倍。这些承诺往往与基础设施融资深度绑定，一旦AI需求预期发生逆转，重新谈判的空间极为有限。
如果算力需求持续超过供给，这些合同会变成锁定稀缺资源的竞争优势。但如果需求预期下修，很多承诺已经嵌入开发商、供应商、私募信贷和公开债券融资结构里，想重新谈判或退出，未必容易。
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